德泓觀察 | 防范隱債，河南做對(duì)了什么？
特殊再融資債券成為了“一攬子化債方案”中首個(gè)落地的化債手段。自9月26號(hào)，內(nèi)蒙古打響化債第一槍以來(lái)，本輪已發(fā)、待發(fā)的28個(gè)地區(qū)的特殊再融資債規(guī)模已經(jīng)突破1.3萬(wàn)億，目前貴州省以超2000億的額度遙遙領(lǐng)先身后的天津和云南800多個(gè)億。
隨著“一攬子化債方案”大規(guī)模落地實(shí)施和深入，標(biāo)準(zhǔn)城投債的解決路徑越來(lái)越明晰，前景也越來(lái)越明朗。但是化債過(guò)程中真正頭疼的是高息非標(biāo)債務(wù)，所謂非標(biāo)債，其實(shí)就是城投公司在銀行和交易所之外獲得的融資，比如信托、資管計(jì)劃、融資租賃、基金等等。這類非標(biāo)債往往期限短、成本高，所以即使是已經(jīng)爭(zhēng)取到2000多億特殊再融資債券的貴州，仍然出現(xiàn)了中泰·貴州遵義播州國(guó)投提出了打七折的兌付投資人剩余本金的方案。這個(gè)方案也意味著投資人不僅無(wú)法獲得投資的利息收益，還要面臨30%本金的損失風(fēng)險(xiǎn)，所以打七折兌付的背后還是反映出當(dāng)?shù)貍鶆?wù)負(fù)債較重，資金困難的現(xiàn)狀。
曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)”永煤違約“這樣至暗時(shí)刻的河南，現(xiàn)時(shí)的債務(wù)信用環(huán)境已經(jīng)得到大幅改善，本輪化債也并沒(méi)有被列入12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，而且當(dāng)下眾多投資者已經(jīng)開(kāi)始聚焦河南，尋找城投債的投資機(jī)會(huì)。要知道“永煤違約”之后，河南凈融資規(guī)模一度從709億下滑到負(fù)201億，當(dāng)時(shí)河南發(fā)債數(shù)量、規(guī)模大幅下降，企業(yè)發(fā)債困難，融資成本顯著增高。更雪上加霜的是，2021年河南又經(jīng)歷了7.20特大暴雨，2022年，又有爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行、富士康等區(qū)域負(fù)面輿情事件，但是到2022年末，河南的廣義政府債務(wù)率和增速已經(jīng)保持平穩(wěn)，僅鄭州一地的凈融資規(guī)模已經(jīng)回升到了306億。尤其在11月10號(hào)，永煤宣布提前兌付存量債券，堅(jiān)守永煤的投資人成為了“賺翻的”最大受益人。河南的債務(wù)信用環(huán)境也從差生完成了到優(yōu)等生的逆襲，這樣的成績(jī)對(duì)河南屬實(shí)不易，那么河南這幾年究竟做對(duì)了什么？
一、信用修復(fù)、嚴(yán)控非標(biāo)
為了修復(fù)信用環(huán)境，包括中原豫資控股在內(nèi)的24家省管國(guó)企，于2021年4月，注資40億元，成立河南省省企信?；穑鸹I資規(guī)模為300億元。河南省企信?；鸬某闪?，為企業(yè)融資增信提供了有效助力。同年5月，河南省國(guó)資委又發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)省管企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的實(shí)施意見(jiàn)》，省領(lǐng)導(dǎo)對(duì)《實(shí)施意見(jiàn)》的落地實(shí)施做了積極推動(dòng)，《實(shí)施意見(jiàn)》著重強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)負(fù)債約束管理，嚴(yán)格規(guī)范擔(dān)保行為。而且對(duì)河南后來(lái)防范隱債產(chǎn)生更重要影響的是，實(shí)施意見(jiàn)明確了加強(qiáng)對(duì)表外“非標(biāo)債”的控制。
這一點(diǎn)在河南航空港投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“河南港投”）身上表現(xiàn)的比較突出。河南航空港區(qū)是河南集全省之力打造的全國(guó)唯一的國(guó)家級(jí)航空港經(jīng)濟(jì)發(fā)展先行區(qū)，承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)和鄭州都市圈核心增長(zhǎng)極的歷史性重任的核心發(fā)展區(qū)域。港區(qū)在過(guò)去十幾年的時(shí)間里，一直貫徹的都是以“大建設(shè)、大發(fā)展、大跨越”的基建建設(shè)方針，而港區(qū)的基建任務(wù)均由河南港投承擔(dān)。所以河南港投的債務(wù)存量債規(guī)模放在全國(guó)來(lái)看，都是比較高的。但是受益于河南近幾年在非標(biāo)債務(wù)的管控，港投雖然有息債務(wù)規(guī)模大，但是債務(wù)結(jié)構(gòu)卻比較合理，非標(biāo)債務(wù)的占比一直控制在10%左右。那么隨著“一攬子化債方案”的不斷深入，河南港投可能會(huì)成為最大的受益者。
因?yàn)楫?dāng)前化債的方案中，以“時(shí)間換空間”的債務(wù)置換方式顯然是當(dāng)下最具操作性的，也就是河南港投的有息債務(wù)大概率會(huì)被期限更長(zhǎng)、成本更低的債務(wù)所置換。本輪河南已經(jīng)爭(zhēng)取到255.99億元特殊再融資債券，這對(duì)于港區(qū)發(fā)展顯然更是一個(gè)利好，而隨著化債的深入，以及傳統(tǒng)基建任務(wù)的逐步放緩，未來(lái)河南的債券期限結(jié)構(gòu)和成本也將更趨合理。
二、積極化債，轉(zhuǎn)型可期
當(dāng)然，河南一些區(qū)域因?yàn)闅v史發(fā)展原因，同樣存在非標(biāo)和商票逾期的負(fù)面輿情，以及定融產(chǎn)品發(fā)行較多的情況。但是河南各級(jí)政府一直采取積極措施，穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)，提振市場(chǎng)信心。去年房地產(chǎn)開(kāi)始下行，河南就針對(duì)爛尾樓盤，積極推動(dòng)“一樓一策一專班一銀行”行動(dòng)，同時(shí)利用“保交樓專項(xiàng)借款資金”促進(jìn)多個(gè)樓盤實(shí)質(zhì)性復(fù)工，避免負(fù)面情緒發(fā)酵。
今年11月份以來(lái)，洛陽(yáng)市也多次表態(tài)加強(qiáng)債務(wù)管控的決心，11月3號(hào)還出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的實(shí)施意見(jiàn)》（洛政〔2023〕29號(hào)），《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化預(yù)算剛性約束和債務(wù)管理約束，以及“科學(xué)評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，優(yōu)化償債機(jī)制”。
而且河南省作為經(jīng)濟(jì)大省，經(jīng)濟(jì)財(cái)政總量處于全國(guó)中上游。省會(huì)鄭州交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，并且礦產(chǎn)資源豐富，比如欒川的鉬儲(chǔ)量在亞洲居首，鎢儲(chǔ)量全國(guó)第二，而鉬能改善新能源汽車的鋰電池應(yīng)用。所以今年3月，河南省政府已經(jīng)與寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在新能源電池研發(fā)生產(chǎn)上加強(qiáng)合作，共同推進(jìn)新能源汽車發(fā)展。
良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是未來(lái)城投轉(zhuǎn)型，以及各地妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)。隨著地方債務(wù)約束的工作進(jìn)一步落到實(shí)處，傳統(tǒng)基建建設(shè)的任務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，疊加一攬子化債任務(wù)的持續(xù)深入，河南城投未來(lái)，依然大有可期！
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