五、化債

長(zhǎng)生劍：天上白玉京，五樓十二城。仙人撫我頂，結(jié)發(fā)受長(zhǎng)生。

長(zhǎng)生劍源自李白《經(jīng)亂離后天恩流夜郎憶舊游書(shū)懷贈(zèng)江夏韋太守良宰》中“天上白玉京，十二樓五城。仙人撫我頂，結(jié)發(fā)受長(zhǎng)生。”，其后蘇軾的《過(guò)大庾嶺》也有“浩然天地間，惟我獨(dú)也正，仙人撫我頂，結(jié)發(fā)授長(zhǎng)生。”

今年7月政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”后，此次化債的力度、進(jìn)度、效果和各方重視程度都更具針對(duì)性，目前通過(guò)各個(gè)化債措施的落地，已經(jīng)顯著的緩解了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與2015年、2018年和2021年前三輪化債的總體原則不同的是，此次化債，不再單純追求隱性債務(wù)總量或余額清零，而是“以時(shí)間換空間”作為基本原則，通過(guò)金融展期等方式，保證利息滾續(xù)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)總體可控的目標(biāo)。

本次一攬子化債措施的一個(gè)重要手段就是特殊再融資債券為主的債務(wù)置換，特殊再融資債券的核心是使隱性債務(wù)顯性化，今年9月底以來(lái)，合計(jì)20個(gè)省份和地區(qū)，已經(jīng)發(fā)行的特殊再融資債券金額超過(guò)1.3萬(wàn)億元。除了特殊再融資債券之外，今年四季度發(fā)行的萬(wàn)億國(guó)債，由于全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付安排，本息由中央承擔(dān)，也有效緩解了地方債務(wù)的壓力。但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，特殊再融資治標(biāo)不能治本，解決隱債的核心還是需要通過(guò)城投轉(zhuǎn)型增強(qiáng)自身的造血能力。

六、城投轉(zhuǎn)型和3899名單

離別鉤：最好的相聚是別離

“人生若只如初見(jiàn)，何事秋風(fēng)悲畫(huà)扇”，有時(shí)候分離是為了更好的相聚，正如有時(shí)候撤退也是為了積蓄更多的力量。一心想當(dāng)漢中王的劉邦，拿下咸陽(yáng)后又迅速撤退，才實(shí)現(xiàn)了日后大漢天子的蛻變。

十月份以來(lái)，一份國(guó)辦密發(fā)的“某文”攪動(dòng)了城投轉(zhuǎn)型的一池春水，根據(jù)這份文件的核心精神和沸沸揚(yáng)揚(yáng)的3899借新還舊名單，未來(lái)列入名單的城投，融資的屬性將受到嚴(yán)格的約束，只能借新還舊?？梢哉f(shuō)上了這個(gè)名單上的城投就被戴上了融資的腳鐐，以后只能對(duì)存量債務(wù)做出化解。但是從另一個(gè)角度來(lái)看，由于城投信仰的根深蒂固，列入名單的城投企業(yè)反而又有了一種黃袍加身的金邊認(rèn)證，市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)可度有可能不降反升。

但是無(wú)論怎么變化，各方都認(rèn)可的一個(gè)共識(shí)就是未來(lái)的城投轉(zhuǎn)型已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)！在化債的大背景下，未來(lái)城投轉(zhuǎn)型的核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。其路徑大致有：

1、建筑工程：對(duì)于城投來(lái)說(shuō)，本身“委托代建”已經(jīng)是駕輕就熟的工作，向建筑工程企業(yè)轉(zhuǎn)型的話(huà)，向上可以賺取施工利潤(rùn)，向下可以增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，提供物業(yè)和停車(chē)場(chǎng)管理等服務(wù)。

2、公用事業(yè)轉(zhuǎn)型：憑借相關(guān)資源和政策的傾斜，城投向供、水、電、熱、氣等公用事業(yè)轉(zhuǎn)型本身具有諸多便利。但是，按照PPP新機(jī)制的要求，項(xiàng)目采用特許經(jīng)營(yíng)模式的話(huà)，城鎮(zhèn)供水、供氣、供熱項(xiàng)目、污水處理、管網(wǎng)項(xiàng)目，民營(yíng)企業(yè)原則上占股不低于35%。

3、向商業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、投資類(lèi)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：城投企業(yè)本就是產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)的主力軍，而房地產(chǎn)下行期間，城投又積累了大規(guī)模的土地資產(chǎn)，向房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域延伸，城投本身具有得天獨(dú)厚的條件。

七、投資人+EPC+O

太極：圓融貫通 虛實(shí)相濟(jì) 手撥云霧呈天日，陰陽(yáng)運(yùn)動(dòng)踏平川

“無(wú)忌，我教你的還記得多少？”“回太師傅，我只記得一大半”“那，現(xiàn)在呢？”“已經(jīng)剩下一小半了”“那，現(xiàn)在呢？”“我已經(jīng)把所有的全忘記了！”“好，你可以上了…”今年城中村改造、城鎮(zhèn)化改造、鄉(xiāng)村振興等項(xiàng)目加速實(shí)施后，各地都尋求開(kāi)展將公益性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目打包實(shí)施的片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)模式。而“投資人+EPC+O”的模式無(wú)疑成了首選。其實(shí)“投資人+EPC+O”的源起是規(guī)避《政府投資條例》對(duì)“施工單位不得對(duì)政府投資項(xiàng)目墊資實(shí)施”的硬性規(guī)定，以及當(dāng)前對(duì)于防范違規(guī)隱債、BT方式舉債、政府擔(dān)保等違規(guī)行為的現(xiàn)實(shí)需要，才應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)招投標(biāo)法相關(guān)條例，“投資人+EPC+O”模式下，是可以實(shí)現(xiàn)招引投資人和工程招標(biāo)“兩標(biāo)并一標(biāo)”的。在此模式下，無(wú)論實(shí)施主體還是第三方擔(dān)保都是市場(chǎng)化的企業(yè)平臺(tái)，體現(xiàn)的是企業(yè)作為投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。作為投資方自然要承擔(dān)項(xiàng)目融資的責(zé)任，也順理成章地規(guī)避了政府投資條例對(duì)墊資施工的限制。市場(chǎng)上對(duì)于真假“投資人+EPC+O”的項(xiàng)目一直有爭(zhēng)論，但是真的“投資人+EPC+O”的底層邏輯一定是能夠?qū)崿F(xiàn)收益自平衡的項(xiàng)目。既然是投資人投資，投資目的一定是要獲取相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的，也就是說(shuō)只有項(xiàng)目具有經(jīng)營(yíng)性且能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益自平衡，后期才不會(huì)產(chǎn)生政府財(cái)政補(bǔ)貼，才能從根本上規(guī)避隱性債務(wù)的嫌疑。

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