5月份基建投資綜述

隨著各地重大建設(shè)項目持續(xù)落地，5月基建投資依然保持整體良好增長態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，今年5月份，全口徑基建投資同比增速達到3.8%。但如果把這個數(shù)據(jù)放在近三年的時間維度來看，卻已經(jīng)是過去兩年半時間以來的較低增速了。而且，今年以來，基建投資增速其實一直處于持續(xù)下滑狀態(tài)，相較于4月份5.9%的增速，5月份的數(shù)據(jù)還是下滑了2.1%。  

究其增速放緩原因，主要還是受地方基建項目投資拖累，比如水利項目、電力等公用事業(yè)行業(yè)、以及交通運輸倉儲行業(yè)投資都出現(xiàn)了同比回落。水利項目放緩原因，主要是因為去年四季度發(fā)行的萬億國債，水利項目作為投資重點，建設(shè)需求提前釋放，導(dǎo)致當(dāng)前建設(shè)緊迫性不高。

除此之外，就是當(dāng)前基建項目落地的核心問題是缺“資金+項目”。從資金端來看：今年專項債發(fā)行速度偏慢，撥付也出現(xiàn)了遲滯，按照全年3.9萬億元的規(guī)模，目前專項債累計發(fā)行約為1.16萬億元，只占全年額度的30%左右，而且，這個發(fā)行節(jié)奏，僅高于2021年同期。專項債發(fā)行偏慢，一個是因為，與去年萬億國債與專項債發(fā)行撞期，延緩了發(fā)行節(jié)奏。而另一個原因，是在經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)型背后，各地儲備的優(yōu)質(zhì)項目不足，為避免資金閑置和項目推進不及預(yù)期等問題，出現(xiàn)了一定程度“項目荒”，這也是當(dāng)前土儲專項債重啟的呼聲時有起伏的原因。

除此之外，在“一攬子化債政策”的嚴(yán)監(jiān)管下，地方融資途徑全線收縮，以城投發(fā)債來看，凈融資規(guī)模已是持續(xù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)。而政信類信托、融資租賃、保理等非標(biāo)業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)了大幅收縮。第二個原因是，受房地產(chǎn)持續(xù)低迷的拖累，導(dǎo)致地方土地出讓收入的下滑，今年1-4月，全國政府性基金預(yù)算支出22198億元，同比下降了20.5%。對于房地產(chǎn)去化壓力較大，庫存較高的地區(qū)，目前自然資源部已要求暫停新增商品住宅用地出讓。土地出讓叫停，雖說是出于穩(wěn)定房價的目的，但也直接掐斷了地方財政主要的收入來源，直接影響了地方投資意愿和能力。

下半年基建哪些項目會成為投資重點

本次超長期特別國債將重點支持“兩重”建設(shè)，重點包含8大方向、17個具體投向，隨著國債資金后期的持續(xù)撥付，這17個具體投向，毫無疑問是今年下半年投資建設(shè)的重點。

如果要優(yōu)中選優(yōu)，我們可以結(jié)合5月31日，財政部對2024年城市更新行動評審結(jié)果的公示來看，之前有關(guān)城市更新的工作主要是由住建部門統(tǒng)籌負(fù)責(zé)的，這次是財政部首次下場參與城市更新，那么未來城市更新工作，資金支持可能會更順暢，也會更大程度撬動社會資本投資意愿。那么“兩重”建設(shè)與城市更新建設(shè)之間相重疊的地方，比如城市地下管網(wǎng)的更新改造、城市排水防澇能力提升、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化相關(guān)的教育、醫(yī)養(yǎng)項目、保障性安居工程、縣域市政基礎(chǔ)設(shè)施補短板等項目都有可能會成為今年下半年發(fā)力重點，尤其管網(wǎng)改造、保障房、老舊片區(qū)的提升改造等項目建設(shè)周期短，能迅速開工，可以盡快形成實物工作量，有可能會和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的新基建項目，一起成為下半年發(fā)力的重點。

下半年，哪些財政政策值得期待

今年4月30號政治局會議要求財政靠前發(fā)力，要“及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”。那么下半年，財政政策發(fā)力已是箭在弦上，在嚴(yán)防地方債風(fēng)險和財政紀(jì)律的前提下，最終財政增量政策的力度究竟有多大，具體原則定調(diào)還要等到7月大會召開后可能才能確定，但預(yù)計接下來的一批財政政策措施還是會以推動社會預(yù)期穩(wěn)定和內(nèi)生動力修復(fù)為主，而不會是一劑猛藥。

一、專項債、超長期特別國債、中央預(yù)算內(nèi)投資將加快：根據(jù)歷年專項債發(fā)行節(jié)奏，通常三季度會基本完成全年專項債發(fā)行任務(wù)，所以，根據(jù)當(dāng)前發(fā)行進度，三季度將迎來一個專項債發(fā)行的高峰。而根據(jù)本次超長期特別國債發(fā)行安排來看，6、8、10三個月份也會是超長期特別國債的發(fā)行高峰期。

同時，專項債發(fā)行依然要繼續(xù)探索限額邊際空間增量的可操作性，四季度也有可能將提前下達2025年部分專項債額度。

二、政策性金融工具：政策性金融工具不會推升赤字，相比專項債審批更靈活，投放領(lǐng)域更大，而且還能為資金不足的專項債項目做資本金搭橋，發(fā)揮杠桿作用擴大有效投資。參考以往政策性金融支持力度，下半年可以期待的政策性金融工具的政策有：（1） 2022年利用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資方式，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金、全年落地政策性金融工具超過7000億元。政策性、開發(fā)性金融工具可以為優(yōu)質(zhì)專項債項目提供資本金，待專項債發(fā)行成功資金到位后，再將政策性、開發(fā)性金融工具資金置換退出，可對項目落地，撬動投資起到重要推進作用。（2）專項借款：2023年四季度，國開行、農(nóng)發(fā)行兩家政策性銀行，針對城中村改造項目出臺專項借款，目前授信額度合計已超萬億元。專項借款?？顚Ｓ?，資金可用于項目前期工作、征收補償安置、等，可以彌補土儲專項債叫停后，土地一級整理資金不足的問題。而且專項借款是由地方政府承擔(dān)統(tǒng)借統(tǒng)還責(zé)任，由中央向該地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付資金和稅收返還資金作為償債擔(dān)保。

三、特殊再融資債券：2023年10月起，隨著“一攬子化債政策”的落地，全國特殊再融資債發(fā)行總規(guī)模接近15000億元，基本達到財政部預(yù)定發(fā)行目標(biāo)。當(dāng)前地方化債強監(jiān)管下，特殊再融資的發(fā)行可以“以時間換空間”，緩解地方產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型壓力，確保地方“保基本民生、保工資、保運轉(zhuǎn)工作”的三保底線，避免出現(xiàn)流動性風(fēng)險。

四、國債轉(zhuǎn)貸：20世紀(jì)90年代末，為緩解亞洲經(jīng)濟危機風(fēng)險，提振國內(nèi)經(jīng)濟形式，中央政府曾通過簽訂轉(zhuǎn)貸協(xié)議，將國債中一部分資金通過財政部，轉(zhuǎn)貸給地方省級政府，由地方承擔(dān)還本付息的義務(wù)，從而彌補地方項目建設(shè)資金不足的問題。雖然近年來，隨著經(jīng)濟發(fā)展，國債轉(zhuǎn)貸的比例在地方政府債務(wù)融資中的比例已經(jīng)逐漸縮減。但在當(dāng)下化債的嚴(yán)監(jiān)管和中央加杠桿的大背景下，國債轉(zhuǎn)貸等方式依然有加大力度可能。

五、調(diào)高赤字率：去年四季度，為配合萬億特別國債發(fā)行，赤字率約束一度由3%調(diào)高至3.8%，根據(jù)相機抉擇的財政政策原則，四季度如有基建托底經(jīng)濟的需要，不排除再度調(diào)高赤字率的可能。

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