引言

貨幣政策大利好之后，我們還需觀察財政政策的協(xié)調(diào)配合力度，對經(jīng)濟企穩(wěn)的影響。本文將從以下三個方面分析接下來財政政策發(fā)力的方向：

1、專項債資金是否會用于存量房收儲

受制于地產(chǎn)行業(yè)不斷下滑，存量房收儲政策推進節(jié)奏未達預期，未來專項債用途是否會擴大，用于存量房收儲？

2、土儲專項債會否重啟

城投拿地未開工面積已經(jīng)近3.3億平方米，如何加快土地收入回籠，除了“允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地”之外，是否會允許土儲專項債的重啟？

3、特別國債會否加碼

近日，不斷有專家提出加碼特別國債的支持力度，在貨幣政策之后，財政端會否加大特別國債發(fā)行力度？

降準、降息、降利率、降首付，央行一攬子貨幣組合政策，于9月24日國新辦舉行的新聞發(fā)布會時公布。在“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”的要求和美聯(lián)儲降息提供了更多政策騰挪的空間利好背景下，本次多箭齊發(fā)的貨幣政策端可謂利好盡出，但本輪大禮包對后期穩(wěn)定內(nèi)需能產(chǎn)生多大的影響，可能還需進一步觀察后續(xù)財政政策的協(xié)調(diào)配合力度。二十大報告強調(diào)要“加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”，因為財政政策作為宏觀經(jīng)濟治理體系下兩大支柱之一，在提振有效需求，穩(wěn)定經(jīng)濟預期方面同樣發(fā)揮著不可替代的作用，而財政政策和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力的“組合拳”，也將能更好助推經(jīng)濟回穩(wěn)，也有可能進一步形成新的市場機會。

政策思路：從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變

每一輪刺激政策之后，人們都很容易拿2008年的4萬億刺激計劃與之做比較，畢竟2008年的政策刺激之后，次年的基建增速就反彈到了驚人的42.2%。那么本輪政策會不會是2008年的又一輪的抄作業(yè)呢？

實際上由于2008年以來的基建投資帶來的盲目鋪攤子和地方債務不斷攀升的負面效應，當前財政投資模式已經(jīng)做了相應調(diào)整。尤其在一攬子化債政策約束下，許多地方政府投資項目，也受到了嚴格的限制。同時受制于財政收入下降、優(yōu)質(zhì)項目稀缺，近年來財政擴張力度較以往也明顯下降。但是化債的目的并不是意味著要“躺平”，而是為了更好地發(fā)展，而高質(zhì)量的基建投資，不僅能更好化解地方債務風險，也能更好促進經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。

之前還有人爭論究竟該擴大基建投資還是刺激消費，實際上，投資和消費并不是非此即彼、水火不容的矛盾對立關系，反而基建投資可以創(chuàng)設更多消費場景，而消費的復蘇也會帶來更多基建投資的需求。從去年7月份《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》的發(fā)布，到其后加快推進“三大工程”的戰(zhàn)略部署，和今年的超長期特別國債對農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移市民化的重視，以及兩個月前發(fā)布的《深入實施以人為本的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計劃》。我們通過一系列政策的梳理，可以看到當前基建投資思路已經(jīng)不再是當年“鐵公基”等大規(guī)模基建下，單純追求“量”的撒胡椒面似的“雨露均沾”，而是希望通過基建投資，能夠改善有效需求和釋放消費潛力，真正提振經(jīng)濟“質(zhì)”的提高。

如果到2029年的時候，城鎮(zhèn)化率能夠如期提升到70%的話，那就有望會新增2.5億新市民的基礎公共服務的需求，如果能通過基建投資滿足農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口在住房、教育、醫(yī)療等公共服務的基本需求，全面落實農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口基本養(yǎng)老和醫(yī)療的市民化待遇，那么也必然會釋放出衣食住行、裝修、家具、通信、教育、文化和娛樂領域等方面的巨量消費需求。

所以近日，前國務院發(fā)展研究中心原副主任，劉世錦就曾提出“由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供”。這樣一方面可以穩(wěn)定房地產(chǎn)發(fā)展，另一方面也可以幫助新市民在城鎮(zhèn)安居樂業(yè)，刺激消費需求。

專項債資金是否會用于存量房收儲

關于存量房收儲的政策，其實早在去年就已經(jīng)啟動，2023年1月份，央行就曾推出針對鄭州、重慶、濟南等8個試點城市的“租賃住房貸款支持計劃”，額度為1000億元。今年“5.17”地產(chǎn)新政后，央行在此基礎上，又設立了3000億元保障性住房再貸款，支持地方國有企業(yè)收購已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障性住房。發(fā)放對象包括21家全國性銀行。中國人民銀行將按照貸款本金的60%發(fā)放再貸款。

盡管各方積極配合該項政策落地，但在實際推進過程中，受制于地產(chǎn)行業(yè)不斷下滑，政策推進節(jié)奏事實上并沒有達到預期。這背后原因一方面是國企提出的收購價格很難與房企達成共識，另外房租租金收益不斷下滑也會導致國企投資收益率低于融資成本的倒掛現(xiàn)象。

所以為了盡快推進該項政策落地，本次國新辦發(fā)布會針對保障房政策又進一步提出“將5月份人民銀行創(chuàng)設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%”。

除了貨幣政策持續(xù)加碼之外，市場一直有呼聲，支持擴大專項債資金使用范圍，用于存量房收購，畢竟相較于銀行貸款、基金、Reits等融資渠道之外，專項債資金的融資成本是更具有吸引力的。

財政、貨幣政策相配合加快土地收入回籠

當前土地出讓收入下滑，是地方財政收入疲軟的主因。其中原因一方面是企業(yè)拿地熱情下降，另一方面，則是因為過去幾年，城投公司為了“托底”地價，曾經(jīng)頻頻大舉“掃貨”土地市場，在房地產(chǎn)市場遇冷的背景下，導致大量土地無法開發(fā)。城投拿地的行為也被調(diào)侃成了“拿地一時爽，事后難收場”的尷尬。CRIC數(shù)據(jù)顯示，目前，城投拿地未開工面積已經(jīng)近3.3億平方米。土地無法開發(fā)也就意味著政府土地收入無法回籠，如何打通存量土地盤活利用堵點，是本輪政策發(fā)力的關鍵點。

本次國新辦發(fā)布會提出“支持收購房企存量土地。在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。在必要的時候，也可以由人民銀行提供再貸款支持”。

本段話其實就透露出如何通過財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，加快土地收入回籠的政策思路。

如何處置城投手里囤積的待開發(fā)土地，最理想的方式是幫助其盡快轉(zhuǎn)手賣掉。那么地方政府通過專項債資金，將城投手里的土地收回，顯然是從路徑端，比較容易落地的方式。可2019年9月，為了抑制房地產(chǎn)過熱發(fā)展下，城投公司違規(guī)新增隱債的問題，國務院常務會議就已經(jīng)叫停了土儲專項債的發(fā)行，明確“專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”。

今年6月份，自然資源部會同國家發(fā)展改革委等部門針對當前盤活房地產(chǎn)存量土地存在的利用難、轉(zhuǎn)讓難、收回難等問題，提出收回收購土地用于保障性住房的，可通過地方政府專項債券等資金予以支持。該項政策被很多人認為是土儲專項債的重啟，但是“地方政府回購存量土地”的“熟地”與土儲要求的土地一級開發(fā)的“生地”還是存在很大差別，所以土儲專項債是否要重啟仍然存在不少爭議。本次國新辦發(fā)布會提出的“將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎”，還有待后續(xù)政策的進一步解讀。除了財政端的專項債資金，另一方面如何鼓勵企業(yè)端通過金融機構借貸來收購土地也是政策發(fā)力的一個重要方向。土地開發(fā)資金的來源一直是政策監(jiān)管的重點區(qū)域，2003年6月，中國人民銀行就曾下發(fā)《關于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務管理的通知》，要求金融機構“在加強房地產(chǎn)開發(fā)貸款管理、引導規(guī)范貸款投向，嚴格控制土地儲備貸款的發(fā)放”。而且自2014年《預算法》出臺以來，土儲市場化的信貸融資方式已經(jīng)被直接叫停，所以銀行貸審對于將貸款用于土地以及開發(fā)一直視為重點審核的方向。本次國新辦發(fā)布會提出“支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地”，也是政策端一大突破。

特別國債會否加碼？

雖然本次發(fā)布會并沒有直接提到特別國債發(fā)行的相關事宜，但是考慮到去年2023年9月央行降低法定存款準備金率25個基點后，隨后10月財政宣布就新增1萬億國債，做特別國債管理。這樣一個財政和貨幣協(xié)調(diào)配合的經(jīng)驗，使得我們對四季度會否仍將啟動新一輪國債，有所期待。

今年超長期特別國債發(fā)行以來，地方上已經(jīng)申報了三個批次，并且上半年累計發(fā)行超長期特別國債達到了2500億元。未來是否還會再有增發(fā)國債的必要性呢？

近日劉世錦和李迅雷兩位專家都提到發(fā)行超長期特別國債作為經(jīng)濟刺激的主要籌措資金的必要性，其中劉世錦提到在一到兩年時間內(nèi)，形成不低于10萬億的經(jīng)濟刺激規(guī)模。而李迅雷也提出每年發(fā)5萬億，10年發(fā)50萬億超長期特別國債，加大中央加杠桿的力度。

今年已落地的萬億國債資金，在支持消費品以舊換新等方面，對消費回暖產(chǎn)生了積極效應，后續(xù)財政政策是否還會加碼，我們也可以拭目以待。

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