德泓觀察 | 超常規(guī)力度下，新城建是否會(huì)成為2025重點(diǎn)投資方向——1209政治局會(huì)議理解
每年的12月份政治局會(huì)議，因?yàn)闀?huì)確定來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作總的政策基調(diào)，歷來(lái)被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“風(fēng)向標(biāo)”，而隨后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也將會(huì)在此基調(diào)上，對(duì)明年工作內(nèi)容和重點(diǎn)工作做具體的闡述和安排。所以通過(guò)本次會(huì)議所傳達(dá)的重要變化，我們將會(huì)窺見(jiàn)2025年大致的經(jīng)濟(jì)政策方向和投資領(lǐng)域重點(diǎn)。從本次的政治局會(huì)議來(lái)看，所傳達(dá)出的基調(diào)之積極，表述之堅(jiān)決都可以稱(chēng)得上近年來(lái)所罕見(jiàn)，因此市場(chǎng)也迅速給予了立竿見(jiàn)影的回應(yīng)，今天A股三大指數(shù)全線高開(kāi)，創(chuàng)業(yè)板高開(kāi)近5%，港股在昨天會(huì)議通稿公布后，立馬原地上漲，當(dāng)天漲了3.1%，富士中國(guó)A50也拉升了將近4%。那么本次會(huì)議有哪些新的表述，可以看出明年政策的發(fā)展方向和加力的力度呢？
新的表述
一、貨幣政策
會(huì)議提出要“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”。我國(guó)在過(guò)去30年貨幣政策的實(shí)踐中，有關(guān)貨幣政策表述大致按由松到緊的程度，可以劃分為五種：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。
而“適度寬松”的表述，上次的出現(xiàn)，還要追溯到金融危機(jī)四萬(wàn)億之后的2009年。與近年來(lái)提到貨幣政策基調(diào)的“穩(wěn)健”相比，“適度寬松”可以清晰地看出來(lái)更加積極的政策方向和對(duì)貨幣政策加碼的訴求。所以，2025年，降準(zhǔn)降息的空間還將更加寬松。不過(guò)，貨幣政策的發(fā)揮效力，還離不開(kāi)財(cái)政政策的配合。
二、財(cái)政政策
之前的政治局會(huì)議提到財(cái)政政策多為“積極”，或者“適度加力，提質(zhì)增效”，使用“更加積極”已經(jīng)極為少見(jiàn)，大致只有2020年的疫情期間曾經(jīng)提出，而放在首首更是首次，結(jié)合藍(lán)部長(zhǎng)一系列表態(tài)，明年財(cái)政政策非常有可能打破3%財(cái)政赤字率的約束。
所謂“3%”赤字率約束，源于歐盟各國(guó)1992年簽訂的《馬斯特里赫特條約》。其產(chǎn)生的背景是，歐盟當(dāng)時(shí)要推出歐元，為防止個(gè)別歐元區(qū)國(guó)家濫發(fā)國(guó)債，增加整個(gè)歐盟財(cái)政負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響整個(gè)歐元區(qū)市場(chǎng)利率的穩(wěn)定，歐盟各國(guó)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，湊整了一個(gè)3%的赤字率安全線。但在實(shí)際發(fā)展過(guò)程中，幾乎各國(guó)都沒(méi)有再遵守3%這個(gè)安全線，去年美國(guó)的赤字率是6.3%，意大利是7.4%，法國(guó)是5.5%，歐盟平均赤字率也到達(dá)了3.3%。而我國(guó)僅在2023年和2020年，分別為3.8%、3.6%之外，其他年份赤字率基本在3%之下。
如果2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍將維持在5%左右的話，據(jù)中信證券研報(bào)，我們的赤字率就有必要提升至4%。根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體量，1個(gè)百分點(diǎn)的赤字率對(duì)應(yīng)約為1.3萬(wàn)億-1.4萬(wàn)億元的資金規(guī)模，那么4%的赤字率對(duì)應(yīng)2025年的赤字就將達(dá)到5.5萬(wàn)億。那么明年在繼續(xù)增發(fā)萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的基礎(chǔ)上，能否會(huì)增加3萬(wàn)億的特別國(guó)債，來(lái)繼續(xù)穩(wěn)樓市，保民生？值得各方期待。另外，據(jù)傳專(zhuān)項(xiàng)債的審批權(quán)有可能會(huì)從中央下放到地方，那么為了緩解當(dāng)前專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目荒的局面，明年是否在化解隱債的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債使用范圍，也同樣可以拭目以待。
2025年投資方向
資金問(wèn)題解決了，接下來(lái)還要明確資金的投放方向，才會(huì)避免之前的過(guò)度投資帶來(lái)的資源浪費(fèi)和巨額債務(wù)的副作用。會(huì)議還提出“統(tǒng)籌推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展。要加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展活力?！币约啊按罅μ嵴裣M(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。
這些表述，我們可以結(jié)合這兩天發(fā)布的兩個(gè)文件我們來(lái)共同理解，一個(gè)是標(biāo)注了“特急”的國(guó)家發(fā)改委、住建部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于抓緊報(bào)送城市地下管網(wǎng)管廊及設(shè)施建設(shè)改造實(shí)施方案的通知》。文件的“特急”在于，要求各地的改造方案要在12月27日17:00前提交，逾期則視為自愿放棄特別國(guó)債和中央預(yù)算內(nèi)資金支持。另一個(gè)是中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見(jiàn)》。
從這些文件我們可以首先看出，政策加力的急迫性，但之前市場(chǎng)上其實(shí)也并不缺資金，而缺的是如何將資金傳導(dǎo)到能形成有效投資的項(xiàng)目上。這就要求，接下來(lái)資金的投放將聚焦在兩個(gè)方面，一方面是科技創(chuàng)新引領(lǐng)的新質(zhì)生產(chǎn)力，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。但是新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，還要經(jīng)歷一個(gè)培育、發(fā)展的階段，短期內(nèi)尚不足以取代基建、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)新的發(fā)動(dòng)機(jī)，那在這個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型的過(guò)渡期內(nèi)，我們就需要通過(guò)以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為核心的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)作為項(xiàng)目抓手，提升城市建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、治理水平。這些項(xiàng)目就包括對(duì)城鎮(zhèn)地下管網(wǎng)等市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等城市更新項(xiàng)目，進(jìn)行數(shù)字化改造升級(jí)和智能化管理。這樣在“兩重”發(fā)展方向上，通過(guò)這些項(xiàng)目的投資，一方面可以補(bǔ)齊基建短板，另外也可以加大資金向民生扶持的力度，實(shí)現(xiàn)“量”“質(zhì)”的同步提升。
城投和央企
誰(shuí)將成為新城建的主力軍
2008年之后，城投迅速崛起，成為基建投資的主力，在十萬(wàn)億化債政策之后，輕裝上陣的城投是否又會(huì)成為新時(shí)代城建的主力軍呢？
而近期中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通兩家央企獲批發(fā)行的穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專(zhuān)項(xiàng)債總計(jì)達(dá)5000億元，用于重點(diǎn)支持“兩重”“兩新”項(xiàng)目投資。是否又意味著中央將會(huì)在未來(lái)發(fā)揮更重要的作用，地方政府與城投的發(fā)揮空間是否會(huì)因此受到限制呢？
也許央企和城投的未來(lái)發(fā)展，取決于誰(shuí)能在高質(zhì)量發(fā)展的邏輯下，能更好地找準(zhǔn)發(fā)展方向，告別低效、無(wú)效投資，堅(jiān)定重大設(shè)備更新及技術(shù)改造投資、重大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，在聚焦長(zhǎng)期且必要的民生項(xiàng)目上，從而更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上。
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